恒瑞医药：创新驱动发展 买入评级

2019-02-17 类别：公司研究 机构：财通证券 研究员：张文录

[摘要]

事件：

公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入174.18亿元（+25.89%），归母净利润40.66亿（+26.39%），扣非净利润38.03亿（+22.60%），EPS1.10元，ROE22.07%；业绩符合预期。

研发投入持续增加，管线梯队布局有序：

2018年公司研发投入再创新高达到26.70亿元，比上年增长51.81%，研发投入占销售收入的比重达到15.33%。2018年是公司创新药大丰收的一年，2018.6硫培非格司亭获批，2018.8吡咯替尼以2期临床数据有条件批准上市；卡瑞利珠单抗、瑞马唑仑均已报产，有望于2019Q1获批上市。报告期内有56个创新药正在临床开发，从3期到1期管线梯队分布有序，BTK、CDK4/6、MEK1/2、PARP1/2重磅产品靶点均有布局，创新药实现combo用药，卡瑞利珠单抗与阿帕替尼、贝伐单抗（BP102）联用试验实现协同效应，有利于组合药物的推广销售。（临床阶段产品详见表2）。

4+7积极应对，仿制药出口海外随着4+7集采政策的执行与各地根标，仿制药价格不断下降，公司积极推动一致性评价并加速制剂出口海外。公司在报告期内积极推动仿制药质量和疗效一致性评价工作，取得3个一致性评价批件，完成10种产品的BE工作，完成15种产品的一致性评价申报工作。重磅品种右美托咪定4+7集采中未有中标对2019年业绩影响不大，公司2018年该产品实现销量1439万支，而4+7集采量仅134万支，且公司在其他地区均已实现价格跟进。仿制药国际化方面，地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液等在美国获批，碘克沙醇注射液在英国和荷兰获批，盐酸右美托咪定注射液在日本获批盈利预测及评级预计公司2019-2021年归母净利润51.23/63.68/79.14亿元,EPS为1.39/1.73/2.15元，对应PE为46/37/30倍，维持“买入”的投资评级。

风险提示:新药研发进度不及预期，药品集采降价。